捕捉最具價值“獨角獸”？私募市場或成最大贏家
流覽次數：3669    添加時間:2018/11/6    來源:美國明石財富管理

本文章最初發表在PitchBook私人市場PlayBook雜誌的第2季刊上

一個緩慢的事件正在發酵，它或將從根本上改變金融市場的格局：美國每年新上市企業的數量正在逐年減少。

這一趨勢敲響了華爾街的警鐘，吸引了政策制定者和資本家的關注。作為私募市場資料和資訊提供商，我們認為這正是金融格局在向新的資本市場模式轉變的有力證據，其中釋放的信號表明機構控制的私募市場發展將會更加強勁。

為了更好地理解這一轉變，我們關注其中的核心關鍵點 – IPO和獨角獸。獨角獸企業被定義為，成立不超過10年但估值超過10億美元（$1 billion），又尚未在公開市場上市的創業企業。截止到本文發稿，240家蓬勃發展的獨角獸企業的存在就是支持這種轉變的最好證據。我們雜誌將會在未來持續關注新變化的發展，分享我們對獨角獸企業和IPO的資料觀察和發現。

不再是你以為的1990s的IPOs 



為了便於分析和保持一致性，我們專注於總部設在美國，以風險資本為資金支持的科技企業。我們的研究結果證明了之前的某些假設，也推翻一些其他的假設，為新想法的誕生奠定了基礎。

無可爭議的趨勢是，以風險投資為資金支持的企業保持私有化的時間比以往任何時候更長。自2010年以來，私有化企業平均在成立九年多後上市，在90年代中後期，私有化企業平均在成立五年後上市。這一增長意味著企業的上市時間點在企業生命週期中處於一個完全不同的階段 – 企業變得更大，更複雜，擁有更強大的投資者基礎，並且往往是全球性的。這同時也意味著這一類企業的數量越來越少，因為與五年相比，保持業務獨立並且要持續經營九年，似乎要困難得多。

保持私有化的趨勢背後有幾個主要驅動因素，第一原因是JOBS法案增加投資者的上限從500到2,000，新的雄厚資金進入風險投資市場（例如，Soft Bank Vision Fund，私募股權企業，共同基金）願意為這些新興科技企業提供九位數的資金支持，以及SOX合規費用。Jay Ritter博士（佛羅里達大學金融系的“IPO先生”）提出了另一個有趣的理論，私有化企業的發展速度如此之快，使得他們有更好的途徑來快速發展，如被大企業收購，而不是自我緩慢生長。我們還看到，許多創始人更鍾情于私募市場的相對自由性，而不願受公開市場的審查和季度目標壓力。只要上述因素還存在，我們就很難預測企業上市的時間線。

哪些投資人看到了價值？



按照現在的標準，一些全球最具價值的上市科技企業以極低的估值進入公開市場。微軟，亞馬遜，甲骨文和思科都以10億美元的市值上市。其中，只有微軟以15億美元上市。與他們在掛牌上市後所經歷的巨額增值相比，這些科技企業為私募市場投資者帶來的收益實在是太溫和了。相比之下，目前的獨角獸企業正在為其私募市場投資者創造巨大收益。

當我們開始為這篇文章準備資料時，我們有個假設理論，IPO的延遲意味著獨角獸產生的大部分財富價值將被私募市場投資者捕獲，但事實並非完全如此，風險投資經濟學的冪律動態也同樣在IPO掛牌上市後在公開市場顯現。

在此分析中，我們挑選了美國10家科技獨角獸企業，這些獨角獸在2009年至2014年期間掛牌上市（至少三年的交易資料）。我們以IPO為基礎, 將其市值設為100，然後將其平均每月市值繪製到2018年5月9日。我們驚訝地發現，目前10家獨角獸企業中只有4家的價值高於首次掛牌價。這意味著，迄今為止，有六家企業在私募市場時達到了最高估值，而對公開市場IPO投資者而言，其價值有所下降。

如果你花了1000美元，在十家企業的IPO時各投入了100美元，今天的價值就會是1679.88美元。這不是一個可怕的回報，但同時也不是一個相對來說可觀的回報。有趣的是，58%的收益來自Facebook。22%來自Workday，18%來自Wayfair，0.2%來自Twitter。如果您只是在Facebook上投入了1000美元，那麼今天的價值為7,292美元。10家企業的樣本大小並不完全足以得出可靠的結論，但它肯定會激發關於獨角獸上市的思考。

當今的獨角獸是如何層出不窮的



為了更好地瞭解私有化市場價值的創造，我們以美國一組私有化科技獨角獸作為例子，並將他們最近的私有化估值除以從創立到最新融資的年數。資料向我們展示了每年私有化創造多少價值，而對於那些私有化時間較長的企業來說,它們有更多的時間來積累價值。

我們選擇了一組上市科技企業，並計算其在首次公開募股當天市值，除以從創立到首次公開募股的時間。結果如下： 

優步是目前唯一一家接近Facebook的價值增長率的獨角獸私有化企業，該企業明年（或以後）上市後，預計將會有良好表現。

這組企業中其他企業的資料展示了一個有趣的趨勢：擁有私有資本積累最快的企業往往是年輕企業，而傳統技術巨頭在私募市場產生的價值相對較小。亞馬遜，微軟，思科和甲骨文都幾乎在圖表的底部看不到，但目前他們在市場上的價值都超過了1500億美元。相比之下，目前私募給私募投資者帶來的數十億美元的價值是驚人的。所以，私募投資者的收益遠遠超過公開市場的投資者，對不對？

錯！並不完全正確。混合局面正在出現，頂級企業在公開市場加速，公開市場的價值遠高於私有化市場。然而，在公開市場中，有越來越多的企業看到限制甚至價值損失。 

顯然，Facebook處於自己的聯盟之中，但我們也看到了傳統科技巨頭自上市以來所享有的真正價值爆發，甚至讓Facebook在私募時期獲得價值收益相形見絀。我們還看到，最近進入公開市場的一些企業並未表現得如此出色。可以肯定的是，對這些業務作出明確的判斷還為時尚早，但它確實提出了一個問題：是否有一些企業在私募市場上耗盡其潛在的價值增長？

我們最初的假設是，公開市場和私募市場之間不斷變化的模式意味著私募投資者正在獲得比過去科技企業所創造的更大價值，甚至可能超過公開市場投資者。事實證明，就像生活中的大多數事情一樣，它很複雜。對於許多企業而言，這似乎只是一種情況，使得我們懷疑當今許多獨角獸上市的最終表現。

然而，有一些精選的獨角獸將從私募市場脫穎而出，其規模和勢頭只會加速其在IPO後的增長，並為其公開市場投資者帶來豐厚的回報。

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文章來源：美國明石財富管理